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2016玉米价格还会涨吗?玉米现货价格整体下滑,受抛出出库影响大

2016年06月03日 00:03 来源:玉米价格信息网 标签:2016玉米价格还会涨吗


 市场分析与交易建议


  5月期间玉米现货价格受临储抛储出库带动整体下滑,但华北地区受社会库存下降带动有小幅上涨,玉米淀粉现货价格先抑后扬,下半月在开机率与库存下滑带动下展望后期,对于玉米而言,新作合约方面,从玉米进口成本的角度上看,1月期价存在一定的合理性,但从目前的新作供需预期及潜在可能的托底价水平来看,1月期价偏高,后期下跌的可能性更大,对于1-5价差而言,大致持平较为合理,至于孰高孰低则更多基于市场对新作玉米压力释放时间的预期;旧作合约方面,华北社会库存已经下降至10%以下,东北基本无库存,后期市场进入临储抛储定价模式,目前市场普遍预计临储抛储价更多参考粮食品质,这意味着临储玉米拍卖价应该处于两者之间,而从目前已经公布的轮换出库价计算,即1640元对应到盘面为1740-1790元/吨,以目前定向销售底价计算,即1450元(底价)+品质差或等级差40元+出库费及升贴水100元+运费50元+交割费用30元=1670元,据此推算9月期价应该在1670-1750元之间,当然后期还需要关注实际的临储拍卖价及临储抛储进度,前者决定后期9月期价运行的下限,后者则主要是指如果出现临储抛储不及时导致现货供应紧张,则可能导致实际成交价走高,抬高后期的注册仓单成本,继而拉高9月期价。
  对于玉米淀粉而言,5月间玉米深加工副产品如玉米纤维、蛋白粉、胚芽粕及胚芽随大豆豆粕大幅上涨,带动淀粉现货持续改善,盘面生产利润也不断创出历史新高,短期支撑因素是近期开机率下降,行业库存下降,现货价格上涨支撑淀粉期现货价格,中期支撑因素在于对后期供需的不确定性,需求季节性改善相对确定,但供应受政策因素影响较大,但我们整体预计后期供需格局难以支撑当前的盘面生产利润水平,因此,我们建议投资者重点关注开机率与库存走势,择机入场做空淀粉生产利润即淀粉-玉米价差。
 玉米篇:逻辑更新
  一、新作合约逻辑更新
  在前期的报告中,我们认为在玉米种植之前主要考虑两个方面,其一是挤出进口替代即玉米进口成本,其二是抑制供应,即根据大豆/玉米相对种植收益推算期价所反映的补贴水平,在种植面积初步确定之后,预计玉米供需格局,如果总体仍过剩,新作期价有望继续下跌,届时可以参考进口成本及玉米种植绝对收益来测算,当然需要考虑托底价的影响;如果总体供不应求,则转向临储抛储成本。
  5月间美玉米依旧强势,再加上人民币贬值影响,美玉米进口成本继续上升,截至5月27日近月美玉米进口完税成本1687元,到推至北方港口现货价格为1590元左右,这应该是近期新作玉米期价偏强运行的主要原因。
  进入5月之后东北玉米种植逐步展开,截至5月底东北地区播种基本完成,华北夏玉米亦将在冬小麦收获之后逐步进入种植季,目前市场预计新作种植面积下降有限,国家粮油信息中心的月报预估新作玉米种植面积下降94.7万公顷,产量下降658万吨,农业部最新预估为种植面积下降2000万亩,依据上述两个机构预估,新作玉米很大概率依旧是供需过剩格局,在这种情况下,更多参考潜在可能的托底价水平,从目前市场预期和市场调研来看,托底价水平可能在1500元左右,在这种情况下,我们认为新作1月期价在一定程度上存在高估。
  对于1-5价差而言,5月新合约上市之初,5月期价略高于1月期价,随后相对走弱,截至5月27日,5月期价略低于1月期价,在我们看来,这两者均有其合理性,或者说基于不同的预期,关键在市场对新作玉米压力释放时间的预期,往年一般新作玉米上市即1月之前是压力最大的时候,但过去两年展示了不同的版本,2015年是9月前后,2016年是5月。综上所述,我们从玉米进口成本的角度上看,1月期价存在一定的合理性,但从目前的新作供需预期及潜在可能的托底价水平来看,1月期价偏高,后期下跌的可能性更大,对于1-5价差而言,我们认为大致持平较为合理,至于孰高孰低则更多基于市场对新作玉米压力释放时间的预期。
  二、旧作合约逻辑更新
  首先我们维持5月玉米供需平衡表预估不变,即2015/16年度玉米过剩量5950万吨,
  预计临储需要抛储6000-7000万吨左右才能满足市场实际需要。
  5月国家海关公布的进出口数据显示,高粱、大麦、DDGS及木薯干进口同比与环比均出现下滑,这符合我们之前预期,但玉米进口量大幅上升至115.55万吨,年度累计进口210万吨,这主要是去年临储2月拍卖挂钩的配额内进口,市场普遍预计6月后玉米进口将大幅下降,且目前累计进口总额在我们预估范围内,因此,我们并未对玉米进口量进行调整。临储收购到期之后,东北地区几无余粮,华北玉米社会库存亦逐步下降,截至5月19日当周,国家粮油信息中心数据显示,华北玉米售粮进度已经达到87%,进入6月之后,华北玉米余粮将下降至1成以下,后期市场将严重依赖临储抛储来满足市场需求,在这种情况下,临储抛储价和进度将在很大程度上决定9月期价的运行区间和走势。
  5月间临储抛储政策逐步趋于明朗,临储转为中央储备后的轮换出库逐步进行,从现有信息可以看出,吉林轮换出库价从1750元下调至1680元,每采购2万吨给予10元/吨的优惠,以40元为限,即最低轮换出库价为1640元,而根据新华网的报道,山东中储粮公司签订轮换出库的平均价为1628元/吨。
  5月27日临储定向销售首轮竞价拍卖如期举行,计划拍卖玉米196.74万吨,实际成交86.5万吨,平均成交价1537元,累计成交率43.96%,当然市场更多根据定向销售底价来判定后期临储拍卖价,从临储玉米粮食品质角度看,轮换出库品质最高,定向销售品质最差,临储拍卖的玉米品质处于两者之间,对应临储玉米拍卖价应该处于两者之间,而从目前已经公布的轮换出库价计算,即1640元对应到盘面为1740-1790元/吨,以目前定向销售底价计算,即1450元(底价)+品质差或等级差40元+出库费及升贴水100元+运费50元+交割费用30元=1670元,据此推算9月期价应该在1670-1750元之间,当然后期还需要关注实际的临储拍卖价及临储抛储进度,前者决定后期9月期价运行的下限,后者则主要是指如果出现临储抛储不及时导致现货供应紧张,则可能导致实际成交价走高,抬高后期的注册仓单成本,继而拉高9月期价。
  玉米淀粉篇:盘面生产利润继续走高
  进入5月之后,在美豆大幅上涨带动国内蛋白粕之后,玉米淀粉副产品如玉米蛋白粉、玉米纤维、玉米胚芽粕等均有大幅上涨,其中蛋白粉上涨幅度最大,从3200元上涨至4500-4620元,以5%的收率计算,仅此一项,玉米淀粉生产利润可以改善65-70元。截至5月27日,东北与华北玉米深加工企业生产利润均出现盈利,但由于原料供应的问题,即华北玉米社会库存下降,东北几无余粮,行业开机率回升缓慢,5月前三周均持续下滑,截至5月27日当周,从64.31%回升至67.01%。
  而进入5月下半月之后,玉米淀粉季节性需求有所改善,导致玉米淀粉行业库存在下半月逐步下降,天下粮仓重点跟踪的23家企业淀粉库存从19周的72000吨下降至21周的61100吨,30家企业库存从19周的187000吨下降至21周的172900吨,这带动玉米淀粉现货价格持续小幅上调,这在一定程度上支撑玉米淀粉期价。
  玉米淀粉盘面生产利润持续改善,不断创出历史新高,截至5月27日,9月盘面生产利润160元,1月盘面生产利润185元,5月盘面生产利润201元,但对应盘面淀粉-玉米价差变动不大,表明5月盘面生产利润改善主要源自副产品价格上涨,我们继续认为盘面生产利润相对偏高,抛开新建产能及僵尸产能外,淀粉行业开机率从70%提升至90%,意味着需求需要提高30%,参考淀粉工业协会的数据则需要淀粉需求提升45万吨左右,相对难度较大,海关数据显示,2016年4月木薯淀粉进口23.93万吨,高于3月的20.28万吨,玉米淀粉出口量5537吨,高于上月的4057吨,但显著低于去年四季度水平,在这种情况下,我们建议投资者重点关注行业开机率与库存,择机入场做空淀粉生产利润即淀粉-玉米价差。

  第三部分:后市行情展望
  一、玉米
  对于新作合约而言,从玉米进口成本的角度上看,1月期价存在一定的合理性,但从目前的新作供需预期及潜在可能的托底价水平来看,1月期价偏高,后期下跌的可能性更大,对于1-5价差而言,我们认为大致持平较为合理,至于孰高孰低则更多基于市场对新作玉米压力释放时间的预期。
  对于旧作合约而言,对于旧作而言,华北社会库存已经下降至10%以下,东北基本无库存,后期市场进入临储抛储定价模式,目前市场普遍预计临储抛储价更多参考粮食品质,这意味着临储玉米拍卖价应该处于两者之间,而从目前已经公布的轮换出库价计算,即1640元对应到盘面为1740-1790元/吨,以目前定向销售底价计算,即1450元(底价)+品质差或等级差40元+出库费及升贴水100元+运费50元+交割费用30元=1670元,据此推算9月期价应该在1670-1750元之间,当然后期还需要关注实际的临储拍卖价及临储抛储进度,前者决定后期9月期价运行的下限,后者则主要是指如果出现临储抛储不及时导致现货供应紧张,则可能导致实际成交价走高,抬高后期的注册仓单成本,继而拉高9月期价。
  二、玉米淀粉
  对于玉米淀粉而言,5月间玉米深加工副产品如玉米纤维、蛋白粉、胚芽粕及胚芽随大豆豆粕大幅上涨,带动淀粉现货持续改善,盘面生产利润也不断创出历史新高,短期支撑因素是近期开机率下降,行业库存下降,现货价格上涨支撑淀粉期现货价格,中期支撑因素在于对后期供需的不确定性,需求季节性改善相对确定,但供应受政策因素影响较大,但我们整体预计后期供需格局难以支撑当前的盘面生产利润水平,因此,我们建议投资者重点关注开机率与库存走势,择机入场做空淀粉生产利润即淀粉-玉米价差。
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